四大券商评一季度进出口数据:3月单月出口向好,但压力并未解除

正文:

一方面,由于各国疫情发展步调不一致,全球总需求会互相牵制。我国制造业在全球产业链之中大部分处在“夹心层”的位置,而海外上下游企业停工停产,也导致了国内企业“复工难复产”的问题。

张文朗 郑宇驰

出口降幅收窄或只是昙花一现。3月出口超预期主要由前期积压订单集中出口推动,海关总署表示,随着复工的推进,“3月中旬、下旬连续两旬进出口都实现了正增长”。但是,随着疫情在海外蔓延,各地纷纷采取“封城”等严格管控措施,同时国际大宗商品价格大幅下滑,二季度进出口预计将遭受“量价双杀”。

2020年3月以美元计的中国出口同比-6.6%(前值-17.2%),进口同比-0.9%(前值-4%)(图1)。

我们认为巴西疫情发展或是国内豆价走势的关键,预计4-5月豆价仍有压力,但全年供给宽松,涨价不具有持续性。

对于国内而言,三大主粮(稻谷、小麦、玉米)自给自足,粮价受外部影响较小。但国内大豆风险敞口较大,当下正处于南美洲大豆出货季,阿根廷与巴西均因疫情影响到出口效率,3月大豆进口同比下滑12%,并且冲击在数据上还未充分体现。

划重点:

进口回升超预期,3月人民币计价货物进口当月同比增速2.4%,前值-2.4%,去年同期-1.4%,市场一致预期-7.0%,我们预期 5%。为何我们“旗帜鲜明”判断进口增速转正?我们认为,当下影响我国进口增速的两个关键变量是国内需求和海外供给。国内需求方面,1、2月疫情冲击导致经济放量下跌,3月疫情进入防疫后期,国内经济动能恢复,内需回升是进口数据回升主因,基建、消费、地产等方面均有高频数据和微观事实得以印证。海外供给方面,3月起全球主要经济体疫情恶化,随着新增确诊增多,各国防疫措施愈加升级,海外供给体系面临挑战,基于预防性进口、海外供给中断、国内需求回升等预期,国内进口商的抢进口行为也带动了进口数据回升,铁矿砂、原油、煤、大豆、进口猪肉等部分原材料与农产品进口已有显现。展望后市,我们认为,国内需求回升确定性较强,有助于进口修复,但预计海外供给受挫将成为限制因素,可能压制进口数据。

二季度,我们认为,进出口贸易总额仍将承压,短期出现衰退式顺差或小幅逆差的概率较高。一方面,确定性较强的内需回升有助于进口,但疫情冲击海外供给体系,海外供给不足可能压制进口数据,同时抢进口行为也较难持续。另一方面,全球疫情扩散,3月美欧开始逐步成为全球疫情“震中”,经济与金融市场均遭受冲击,失业率、消费等宏观数据已有表现,美欧经济二季度下探幅度可能超市场预期,预计将对外需产生拖累,冲击后续我国出口。综合来看,3月“改善型”超预期顺差可能较难持续,后续外需下降拖累出口,海外供给受限也会压制国内需求对进口的提振,后续衰退式顺差和小幅逆差是大概率事件,国际收支处于紧平衡状态。

1民生宏观解运亮团队:3月单月出口向好,但压力并未解除。 2光大宏观:出口降幅收窄或只是昙花一现。 3华泰:3月喘息,4月承压。 4浙商宏观李超:进出齐升,逆差转正。

警惕贸易保护主义加剧。从历史经验来看,无论是20世纪30年代大萧条,还是2008年国际金融危机,危机过后全球贸易保护总会呈现抬头的趋势,也会在一段时间内阻碍全球经济复苏。

3月份,我国出口同比增速为-3.5%,较前值-15.90%有一定改善,主因在于:1)前期因延期复工积压的出口订单陆续交付;2)外需下滑对出口的拖累在3月中下旬才发酵。

虽然3月国际大宗商品价格大幅下滑,但是复工加速推动了进口。3月农产品(6.430, 0.13, 2.06%)进口同比17.4%(前值5%),机电产品和高科技产品进口同比分别为4.5%、8.4%(前值-7.4%、-5.4%)。

2020年3月以美元计的中国出口同比-6.6%(前值-17.2%),进口同比-0.9%(前值-4%)。

进口:内需回升是主因,预防疫情抢进口

疫情冲击下,短期修复产业链,中期避免产业链外移,长期加速产业链的升级更为紧迫。

要 点

4月14日,海关总署发布第一季度进出口数据, 一季度我国货物贸易进出口总值6.57万亿元人民币,比去年同期下降6.4%。其中,出口3.33万亿元,下降11.4%;进口3.24万亿元,下降0.7%;贸易顺差983.3亿元,减少80.6%。3月份当月,我国外贸进出口2.45万亿元,同比下降0.8%。从旬度看,3月中旬、下旬连续两旬进出口都实现了正增长。其中,3月出口降幅收窄至3.5%,进口则增长2.4%。贸易平衡也由前2个月的逆差转为顺差。以下为各大券商对此的分析解读。

另外,尽管一季度中国对美国出口下降23.6%,但是中美第一阶段经贸协议仍对进口形成支撑,一季度大豆、猪肉、棉花等商品自美进口增长迅速。

我们预计,4月的贸易顺差可能再次面临顺差收窄,甚至是逆差的局面。

警惕中长期内的贸易保护主义加剧。从历史经验来看,无论是20世纪30年代大萧条,还是2008年国际金融危机,危机过后全球贸易保护总会呈现抬头的趋势,也会在一段时间内阻碍全球经济复苏。以2008年国际金融危机为例,根据Global Trade Alert的统计,全球贸易干预措施在金融危机后不断增加,而且其中逆自由化措施要远远多于自由化措施:2018年全球逆自由化贸易干预措施为735项,而自由化贸易干预措施为257项(图4)。而世界的全球价值链参与度在金融危机前达到顶点。2008年世界的全球价值链参与度为61%,较1990年的48%上升了13个百分点。金融危机后,世界的全球价值链参与度下降,2018年为57%(图5)。

进口增速走出负值区间,内需修复是支撑

复工推动进口超预期好转。虽然3月国际大宗商品价格大幅下滑,但是复工加速推动了进口。3月农产品进口同比17.4%(前值5%),机电产品和高科技产品进口同比分别为4.5%、8.4%(前值-7.4%、-5.4%)。3月肉类进口同比大幅增长168.4%(前值120.6%),但大豆进口同比下降14.7%(前值4%);铜进口同比2.1%(前值0.7%),原油、铁矿石、煤同比-9.8%、4.1%、12%(前值17.5%、21.5%、25.4%);医药材及药品进口同比25.3%(前值4.6%);集成电路进口同比19.5%(前值5.8%)。

出口超预期回升,3月人民币计价货物出口同比增速-3.5%,前值-15.9%, 去年同期21.0%,市场一致预期-12.8%。2月出口数据低迷时,我们提示疫情导致国内供给能力受限,出口数据承压,这一逻辑的变化成为3月出口回升的关键。3月以来国内进入“内防反弹 外防输入”的防疫后期,疫情扰动下降,企业复工复产有序进行,供给能力的回升成为出口数据走高的主要原因,彼时疫情全球扩散范围有限,海外冲击对外需的扰动较小。二季度,欧美经济受疫情冲击愈加严重,纵然G20在内的众多经济体已经出台一系列货币与财政刺激,但难以改变短期全球经济下行方向,预计二季度将是全球GDP的全年最低点,海外需求下行可能拖累未来出口增速,外贸订单的减少已经逐步开始显现,预计3月出口数据环比大幅回升较难持续。

1)3月出口降幅收窄,好于预期。以美元计,3月出口同比-6.6%,好于市场预期的-12%,降幅较1-2月收窄10.6个百分点。从主要产品看,机电产品和劳动密集型产品为主要出口商品,占比分别为58.5%和17.9%。从贸易伙伴看,对东盟出口(7.7%)保持正增长,对美国(-20.8%)和欧盟(-24.3%)等疫情重灾区出口下降较多,东盟超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。

从贸易方式来看,加工贸易影响大于一般贸易:3月进料加工贸易出口下降14.5%,一般贸易出口下降4.5%;从出口地区来看,对东盟出口逆势增长:3月对东盟出口增长7.7%,整个一季度东盟超越欧盟成为中国第一大贸易伙伴(图2);从产品来看,机电产品影响略大于劳动密集型产品:3月同比分别为-9%、-7.6%(前值-16.4%、-17.4%),钢材、集成电路、自动数据处理设备及其零部件同比分别为-1.8%、10.2%、-3.7%(前值-28.6%、9.1%、-14.2%),受影响较小。

出口降幅收窄或只是昙花一现。3月出口超预期主要由前期积压订单集中出口推动,但是随着疫情在海外蔓延,各地纷纷采取“封城”等严格管控措施,同时国际大宗商品价格大幅下滑,二季度进出口预计将遭受“量价双杀”。韩国4月前10天出口同比-18.6%,进口同比-13%;对中国出口同比-10.2%,进口同比0.3%。我们预计2020年第二季度中国出口将同比下滑25%左右。

2020年开年逆差背景下,3月贸易逆差转顺差,带动一季度实现贸易顺差983.3亿元。一季度,我国进出口总额6.57万亿元,同比-6.4%,其中,出口3.33万亿元,同比-11.4%;进口3.24万亿元,同比-0.7%。结构方面,东盟超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴,一般贸易进出口占比达到6成,机电产品和劳动密集型产品仍为主要出口商品。我们认为,3月贸易逆差转正的关键在于出口增速超预期,进口不弱的情况下,国内供给能力改善的利好大于海外需求下行的利空,成为出口超预期回升的关键。

核心观点

疫情冲击全球产业链的背景下:中国的“危与机”

2)3月出口好于预期主要有以下原因:一是有关部门密集出台了一系列支持出口企业渡难关的政策措施,包括提高部分出口退税、扩大出口信贷投放、用足用好出口信用保险等;二是江苏、上海、青海、贵州、安徽等多地相继出台了稳外贸举措,主要通过畅通供应链、降低物流成本、化解融资瓶颈等手段,支持外贸企业尽快复工复产;三是前期因延期复工积压的出口订单陆续交付。

3月份,我国贸易差额重新回到顺差199亿美元。我们认为,3月贸易差额的修复主要是由于国内供给恢复对出口的支撑暂时领先于国外停工停产对进口的拖累。

正 文

疫情对第二季度出口的负面影响已经有所体现。3月摩根大通全球综合PMI由2月的46.1下降至39.4,3月中采PMI中新出口订单、进口分别为46.4、48.4,虽然较2月的28.7、31.9有所改善,但仍然处于收缩区间。韩国4月前10天出口同比-18.6%,进口同比-13%;对中国出口同比-10.2%,进口同比0.3%。而3月韩国出口、进口同比分别为0.2%、-3.2%,其中对中国出口、进口同比分别为-5.8%、1.6%。WTO预计2020年全球贸易量将收缩12.9%至31.9%。我们预计2020年第二季度中国出口将同比下滑25%左右。

三月下旬以来,部分国家出台限制粮食出口政策,同时疫情在巴西等粮食出口大国蔓延,由此带来的生产物流中断等问题将对全球粮食供给有所冲击。

出口增速边际改善,前期因复工延迟积压的订单在3月陆续交付,而外需下滑对出口的拖累在3月中下旬才开始发酵。外需坍塌压力仍存,或将在4月体现,韩国4月上旬外贸数据不佳。另外,医疗仪器及器械由于占比小,3月出口金额仅为74.5亿元,对于出口的正向拉动并不强。

因此我们认为,出口仍面临严峻挑战,需结合3月和4月数据综合判断外需下滑的影响。其一、外需急剧下滑是在3月中下旬开始进一步演绎,企业面临的问题正在转变为订单消失、有复工但难复产。其二、4月中旬欧美疫情有见顶迹象,但是新兴市场国家疫情加速,全球防疫战线或将拉长。

大豆风险敞口较大,短期存在一定的涨价压力

华泰评进出口数据:3月喘息,4月承压

3月的进出口数据好于预期,进口增速走出负值,内需修复形成支撑。

【光大宏观】 出口降幅收窄或只是昙花一现——2020年3月进出口数据点评

我们预计,在内需逐步回暖与欧美疫情见顶的背景下,进口增速有望出现回升,但是由于全球疫情并未平息,大量海外企业仍处在停工停产的状态,这对进口也会形成扰动,回升的节奏或是波动上行。

【浙商宏观李超】进出齐升,逆差转正——点评3月进出口数据

4)出口下行压力并未解除。前期积压订单陆续交付,对出口的提振仅是暂时性的。IMF最新预测今年全球经济将发生衰退,WTO也预测今年全球货物贸易下滑较大。海关总署发言人表示,国际市场的需求萎缩必然会对我国外贸出口造成冲击,外贸新订单减少等问题开始逐步显现,我国外贸发展面临的困难不容低估。根据美国GDP走势的不同情景,我们估算2020年中国出口同比增速区间为-8.8%至-29.6%。

【民生宏观解运亮团队】3月单月出口向好,但压力并未解除——评3月贸易数据

3月份,我国进口同比按照人民币计价为2.4%,高于前值-2.4%,实现由负转正。我们认为主要原因在于:国内复工复产提速以及内需的修复对进口存在一定提振。

贸易逆差转顺差,顺差是否能持续?

疫情为全球经济按下“暂停键”,在冲击全球产业链的同时也为中国带来了危与机。

出口下降行业影响各异。从2019年各工业行业的出口占营业收入比重来看,电子通信设备(49%)、文教体育用品(29%)、皮革制品(27%)、家具(24%)、服装(22%)等行业受外需影响较大;受美欧市场的影响较大的工业行业为电子通信设备(21%)、文教体育用品(16%)、家具(12%)、皮革制品(12%)、服装(10%)(图3)。

一方面,居民企业生产生活逐步恢复正常,内需渐进修复,进口增速有望震荡上行。另一方面,在出口对于前期订单的利好反映完毕后,外需坍塌造成的利空将成为拖累出口的主要因素。

3月出口超预期修复,进口回升至0以上,呈“改善型”顺差特征,带动一季度实现逆差转正。出口超预期源于,国内供给能力修复的利好大于海外需求回落的利空;内需提振辅以贸易商抢进口带动进口数据转正。二季度,全球疫情继续发酵,我们认为,外需下降或拖累出口,海外供给受限可能压制国内需求对进口的提振,预计呈现衰退式顺差和小幅逆差的概率较高,国际收支处于紧平衡状态。

核心观点

贸易差额由逆差转为顺差,复工复产驱动3月贸易回暖

在外围环境不容乐观的背景下,我国对内促进产业链升级加大出口竞争力,对外加强与一带一路和东盟国家的经贸联系,或能在一定程度上对冲外部不利因素。

本文作者:芦哲,来源:华泰宏观,原文标题:《3月喘息,4月承压——3月进出口数据点评》

3)3月进口降幅也收窄,好于预期。以美元计,3月进口同比-0.9%,好于市场预期的-7.9%,降幅较1-2月收窄3.1个百分点。其中,铁矿砂、原油、煤等大宗商品和肉类等重点民生消费品进口较快增加。进口修复较好的背景是,随着国内工业生产和居民生活逐步恢复,我国强大的国内市场潜力逐步释放。这表明,我国强大的国内市场为创造全球总需求作出贡献。

出口增速边际改善,但外需坍塌压力仍存,或将在4月集中体现

出口:海外冲击扰动小,供给释放助回升

但是到4月,疫情的全球大流行将对出口形成较大冲击,作为全球贸易领头羊的韩国4月上旬的出口已下滑18.6%。

posted @ 20-04-16 10:25  作者:admin  阅读量:

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